防范債券市場風(fēng)險，完善貨幣政策傳導(dǎo)機制
- 發(fā)布時間：2024-07-11 11:04:18
- 來源：中宏網(wǎng)
2024年7月1日，中國人民銀行（央行）在公開市場業(yè)務(wù)公告第2號中提出，基于對當(dāng)前市場形勢的審慎觀察和評估，決定于近期面向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商開展國債借入操作。此公告一經(jīng)發(fā)布，當(dāng)天銀行間市場的長端利率立即開始上行，長期國債期貨價格顯著下跌。今年以來，由于市場風(fēng)險偏好的改變、其他類型資產(chǎn)表現(xiàn)不佳以及存款利率不斷下行等多重因素的影響，我國中長期債券價格持續(xù)上漲，呈現(xiàn)出明顯的債牛走勢。央行此次開展的國債借入操作，實際上是為未來在合適時機進行賣出操作做準(zhǔn)備。在市場預(yù)期下，國債收益率自發(fā)開始上升，進一步推動了長端利率的上行。
在短期影響上，從央行的政策執(zhí)行角度來看，早在今年6月17日的陸家嘴論壇上，潘功勝行長就提出將國債買賣逐步納入貨幣政策工具箱，而此次央行開展的國債借入操作，本質(zhì)上類似于股票市場中的“融券”，為未來開展國債的直接買賣做好準(zhǔn)備。自4月以來，央行多次提示長端利率走低的風(fēng)險，此次央行參與國債買賣，短期來看是對資產(chǎn)價格的一種糾偏，體現(xiàn)了金融防風(fēng)險作為貨幣政策的重要考量。從債券市場參與者的角度來看，國債借入和可能的賣出操作可能會推高長期利率中樞，這對債券和紅利資產(chǎn)等利率敏感型資產(chǎn)的交易不利。然而，對于銀行和保險等金融機構(gòu)來說，這一操作將提升它們在固定收益資產(chǎn)上的收益配置。此外，通過穩(wěn)定中美之間的利差和匯率，這些操作也有助于增強人民幣資產(chǎn)的競爭力，提高國際投資者對中國市場的信心。
長期來看，在此前的貨幣政策框架下，央行主要通過公開市場操作（OMO）和中期借貸便利（MLF）等工具影響短端利率，依靠市場力量將短端利率傳導(dǎo)至長端，實現(xiàn)貨幣政策從數(shù)量型向價格型的轉(zhuǎn)變。這不僅使得央行能夠直接調(diào)整收益率曲線的形態(tài)，維持向上傾斜的收益率曲線，還能更精準(zhǔn)地影響不同風(fēng)險水平的資產(chǎn)價格。這種操作還對整個金融市場的穩(wěn)定性具有重要意義。通過影響長端利率，央行可以更有效地管理市場預(yù)期，避免因利率波動引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險。同時，央行的這一舉措也表明了其在金融市場中發(fā)揮的積極角色，進一步鞏固了市場對央行政策的信心。
此外，央行開展國債買賣也增強了貨幣政策與財政政策之間的協(xié)調(diào)性。貨幣政策能夠更主動地調(diào)節(jié)財政政策的影響，實現(xiàn)更高效的政策聯(lián)動。潘功勝行長強調(diào)國債買賣不同于歐美長年實施的量化寬松，而是定位于基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動性管理工具，既有買也有賣。從實踐上看，央行買賣國債主要在二級市場，是對全市場的流動性進行調(diào)節(jié)，而非直接在一級市場對國債進行包銷，這也被法律所禁止。
總體來說，央行此次開展國債借入操作，不僅是對當(dāng)前市場形勢的回應(yīng)，也是對未來貨幣政策工具箱的一次重要擴展。通過這一操作，央行能夠更靈活地調(diào)節(jié)利率，管理市場預(yù)期，保持金融市場的穩(wěn)定，同時也為金融機構(gòu)提供了更多的投資機會。未來，隨著這一工具的進一步應(yīng)用和完善，我國的貨幣政策框架將更加健全，金融市場的穩(wěn)定性和競爭力也將得到進一步提升。（作者：何青，中國人民大學(xué)長江經(jīng)濟帶研究院高級研究員；楊海龍，中國人民大學(xué)國家金融研究院助理研究員。本文系國家社科基金重大項目“推動建立國際宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)機制研究”[20ZDA053]的階段性成果。）